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到其中有些人对投资回报和投到下一个Instagram、WhatsApp或Facebook

抱有乐观的期望，我们可能应该要抱有一点谨慎或一丝担忧。现实可能远远没那么令人兴奋，我认为大多数人没有利用投资组合分散化的策略优势。

有一种观点认为，5~10个投资项目就意味着你做到投资分散了。我想说的是，根据不同的阶段，可能是20~50个项目才算投资分散。当然，对于很多新晋天使投资人来说，我建议的目标数量是20个或更多。除非他们只是准备亏掉所有的钱，或者只投资一个项目，或者只投资于他们非常了解的某个领域。我认为，这些都不是典型的天使投资的例子。

你应该做些什么来确保你的分散投资都是高质量的项目？

通常来说，一个指导原则是不要接受太高的价格。很明显，如果你要参与非常高质量的项目，就要接受更高的价格。对于普通天使投资人来说，他们参与最优质项目而不仅仅是好项目的能力非常有限，因此，以过高的价格参与到那些被认为是优质的项目，可能是一种愚蠢的游戏。

通常来说，大部分地区的价格是低于300万美元的投资估值。在硅谷，项目的估值可能是500万美元甚至更高在美国的大部分地区，估值接近300万美元而在全球其他一些地区，估值比美国的低。

当然，对于项目具体的估值数额还有很多不同的判断依据一是否仅仅是份幻灯片演示文件，是否有产品，是否有收入，是否有团队。可能有5~10个题可以增加50万~100万美元的估值，取决于这些问题的答案是否为“是”如果你能获得一些高质量的项目源，你应该能参与至少10个项目，更大的可是参与20个项目。这样就有机会获得更好的回报。

你如何看待追加投资或者维持股权比例？

大家太关注按比例追加投资了。除了跟当前的持股情况相关的事情之外，我们不在乎股权比例。大多数情况下，我们会以尽可能低的估值或在尽可能早的阶段，投资50000到100000美元。如果还想认购更多的股权，我们至少多认购50%甚至多认购100%~300%，理想情况下，投资的价格不超过初始成本的35倍。

对我们来说，一个好的交易是，我们可以按照1。5~2倍的初始成本多认购200%的股权。尽管我们是高风险投资人，但除非股权比例能提高1倍或3倍，否则更高的成本不值得我们投入资本去冒风险。

我认为对大多数天使投资人来说，追加投资并不是一个好主意，大多数投项目是不值得后续追加投资的，这会令大量资本面临风险，因为很难确定哪些公司会获得成功。对于天使投资人来说，持续加注的做法通常并不容易。在还没有设立基金时，我作为天使投资人的经验是不倾向于做追加投资。

你如何看待与天使团体或天使投资人的互动？

因为我们是一只小基金，所以我们的有限合伙人一给基金出资的人一通是天使投资人自己。他们拿出配置给天使投资的资金中的一小部分给了我们。车为交换，他们可以获得一个也许从来没见过的分散化投资组合。

尽管我们是一家基金运营机构，但也是天使投资生态系统的一部分，我们的圈子由天使投资人构建而成。我们喜欢打交道的人，是天使投资生态系统中稳定、长期、系统化的主动参与者。他们从长期可行性、公平性、可持续性的角度来考虑天使投资，不会过度优化自身利益。

我认为跟不遵守规则的天使投资人一起工作是很困难的事。我知道，我要去支持被投公司的需求，无论是一轮过桥投资，还是下一轮的按比例跟投，因为我相信被投公司，这样做也符合我的利益。不是每位天使投资人都这样想，也不是每位天使投资人都有能力做得到。

在危机时刻，在与被投公司或其他投资人打交道时，你收获了什么教训？

在那些时刻出现一些困难的事情，在压力很大的情况下，我相信自己的表现并非总是很好。我喜欢看到创始人和投资人在危机时刻都举止优雅，无论是接受更多的股权稀释、按前一轮的估值融资、试图获得一份新的报价，还是尽一切努力维续战斗。即使到了丧失信心的地步，不再相信团队或他们的技行能力，也要保持透明，解释你的原因，并接受对你提出的批评。

元的价格把公司卖了，他们认为也要以1亿美元的价格出售自己的公司。他们不明白，1亿美元的退出并不意味着创始人得到1亿美元。相反，在生命科学领域，退出收益的大部分通常属于最后的投资人，创始人和早期投资人只获得一小部分。但是，总的来说人们能够很好地接受这种现实。在估值的过程中，我们与创业团队有很多交流，大家一起合作来确定公司的估值，创业者通常对这个学习的过程相当积极。

你们的投资有优先权的架构吗？

我们更喜欢确定价格的投资，通常会是投资给公司的第一笔机构资金。我们通常以标准的优先股架构投资，但在合适的情况下，也会接受附带估值上限的可转换债券架构。我们喜欢不附带任何金融设计的标准条款。当然，普通股是不可能的。我们不会以普通股的方式投资，也不会投资于有限责任公司。

你是否关注某些特定的条款，比如登记权或按比例参与权？

我们最关注的条款是按比例参与权、知情权、董事会席位或董事会观察权、后续投资权和反稀释保护。

对于被投公司的后续融资，你通常会追加投资吗？

我们通常会追加投资。我认为与这方面相关的数据表明，投资人应该追加投资，但也要看所在的行业。生命科学领域偶尔出现一轮融资就退出的情况，但这种事相当罕见。这意味着，完成一轮融资的公司还会有下一轮融资，而下一轮通常是VC融资。如果你想跟大公司一起前进，就必须赢得它们的尊重。如何赢得尊重？你要表现得像一位投资高风险、大资金项目的职业投资人，你需要留在公司，参加接下来的几轮融资。你不能投资天使轮之后就消失，然后期望创业者会公平地对待你。

在我的采访中，总会遇到这些来自美国东北部的人，他们都喜欢用棒球来卖比天使投资。我不太爱看棒球比赛，因此我不得不查阅所有这些术语，以便弄清楚他们在说什么。大卫就是其中之一。对于那些不熟悉这项运动的人来说，球率（（Batting Average）指的是击中数（Hits）除以击球数（Af-bats）。如果把这个指标转化为投资，就是用实现退出回报的项目数除以投资的总项目数。你会看到，大卫说他的平均击球率为0。4，也就是说，他40%的投资项目获得了正向的退出回报。考虑到这本书中介绍的很多投资人实现成功退出的比例要低得多（也有些投资人获得了高得令人难以置信的回报，但退出比例却很低），这一点令人印象深刻。

大卫是美国天使投资协会（Angel Capital Association，ACA）的名誉主席，也正是由于这个原因，我联系到他。我想，一位曾经担任天使投资协会主席的投资人，肯定对天使投资有一些有趣的见解。他非常亲切，对我的请求反应迅速，我不知道这是因为我是ACA的会员，还是因为他本身就是一个非常友善的人。我们通过电话进行了交流。

在采访中，我学到了很多，很高兴从大卫那里获得了一些其他投资人不一定见席，所这样位投资大的敬体：没有钢过公由于鞋得子一个巨大的退出回报，然后进入天使投资领域。我遇到的很多天使投资人走的并不然茶路，图此了解到这样位高水平投资人也没有走这条路的消息确实令人耳目一新。在采访中，我们探讨了许多不同于书中其他采访的话题。

你是如何开始早期投资的？

需求是发明之母。当机会来敲门时，打开门。我曾在最终被剥离的某家大公司的一个小部门工作。197年圣诞节的前一周，位于美国西海岸的收购方决定

让所有员工离开，我发现自己失业了。

我以前曾在麻省理工学院（MT）从事企业融资、技术转让和赞助研究方面

的工作。对于产业如何利用大学资助尖端技术这方面非常熟悉。我在麻省理工学

院的一位同事也要离开学院，他从个人投资者那里筹集了一些资金，然后我们创

办了一家第三方营销公司，业务主要是代表对冲基金和风险投资基金从麻省理工

学院校友网络募集资金。很多投资人是家族办公室或者大型实体企业的首席投资

官。我们在一个非常有趣的小生态系统内工作。

我发现很多校友，尤其是那些学校所在地区以外的校友，常常抱怨说他们无

法进入麻省理工学院周围这个充满活力的创新区域。他们接触那些初创公司的

唯一途径，是成为风险投资基金的出资人。对其中的很多人来说，这种方式并

没有吸引力，因为风险投资组合实际上没有透明度，他们只不过是金融投资者

而已。

大约同一时间，我的几个麻省理工学院的教员同事也在创办一家公司。他们

说嘿，你以前帮我们筹款。你可以帮我们公司筹集一些资金吗？·我发现在

司个生态系统中，有两个人在互相寻找，他们只是不知道知何找到对方·因此，在2000年4月，麻省理工学院斯隆管理学院的另一位校友和我做...

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